非银行金融行业：板块调整下估值优势重现 建议把握优质蓝筹配置机遇
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证券：连续三周回撤指数再次逼近历史底部配置价值凸显，仍需持续关注市场情绪指标高频变化。1）截至5/26，券商II（申万）指数连续第三周下挫，当前PB（lf）仅1.17x，较年初增速降至0 附近，较去年历史底部仅增长9.35%，处于近5 年的6.4分位左右，距离近5 年估值中枢1.50x 有近28%的空间。考虑到上市券商业绩反转明显且未来2-3 年基本面有望保持高水平，而券业也处于周期底部向上阶段，叠加当前机构持仓极低，当前板块的投资性价比进一步凸显。2）考虑到近期宏观经济指标尤其是地产数据的疲软持续削弱市场对于今年乃至明年经济复苏与GDP 增速的预期，短期内市场情绪较差，市场Beta 因素难以带来实质性边际催化，仍需持续关注后续市场情绪与资金面边际变化。3）当前券商板块的核心逻辑仍然是估值修复与中长期ROE 的提升预期。对于券商来说，以全面注册制为开端的A 股市场化改革正式拉开帷幕，未来可期待的政策层面催化因素很多。a）首先是业务模式的变革，未来政策将围绕财富管理与机构客需交易业务（包括衍生品）推陈出新，推动券商业务模式降低经纪+自营的“看天吃饭”的属性；b）政策端对资金使用方面的松绑，有助于打开杠杆上限。今年以来，券商并表监管试点带来风险资本系数下调/中国结算下调备付金比例/证金公司下调转融通保证金比例，叠加券结模式蓬勃发展，券商资金使用效率明显提升，此外还可以期待三方存管制度的优化；c）同时未来仍然可以期待交易制度的优化，如t+0 以及涨跌停范围打开等都将带来整体市场活跃度的提升；d）券商三方导流新规历经两年多的征求意见，目前还在等待证监会出台相关细则，届时券商分佣比例或将由5 成提升至7 成；e）券商监督管理新规提出降本增效的要求，资本集约式发展极大限制过度再融资以及注重股东回报均有利于提升券商中长期ROE 水平。
保险：资产端有支撑，负债端预期向好，板块调整下估值优势重现。本周保险指数下滑约6%，反映市场对长端利率落至2.7%以下以及后续保费增长持续性的担忧，但我们认为资产端有一定支撑性，且负债端的长期健康增长预期稳健。资产端来看，虽然10 年期国债收益率呈下滑趋势，但权益市场表现较去年同期边际向好，可有效抵消利率的下滑压力，经济的稳步修复也奠定了资产端的支撑性。负债端来看，二季度低基数效应值得重视，后续定价利率的调整或带来储蓄险的竞争力下滑，但仍要关注保险产品在同时期与市场其他产品相比的竞争优势。此外，经过多年调整，部分险企健康险占比已处于历史低位，新阶段下的产品升级和保障需求提升有望推动业务重回稳健发展通道。当前板块调整下重现估值优势，建议把握优质蓝筹的配置机遇。
券商方面，估值底部且配置性价比与赔率高，维持看好评级：1）中特估值，推荐中信证券（600030，增持），建议关注中国银河（601881，未评级）；2）中小券商推荐兴业证券（601377，增持）、湘财股份（600095，买入），建议关注长江证券（000783，未评级）、天风证券（601162，未评级）。
保险方面，代理人队伍逐步企稳，市场需求逐步回升，投资端预期稳中向好，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安（601318，买入），以及马太效应逐步强化的龙头中国财险（02328，买入），关注长航行动稳步推进的中国太保（601601，未评级）。
多元金融方面，推荐高成长AMC 标的海德股份（000567，买入）、券商系统供应商龙头财富趋势（688318，买入）、A 股唯一的金融租赁标的江苏金租（600901，增持）、以及期待底部困境反转的中资海外经纪商龙头富途控股（FUTU.O，买入）。
风险提示
系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。
